（开首：国投证券环保公用研究）

■专题研究：

2026年煤价核心上移，盈利改善可期。2025年煤价核心下移，板块功绩承压赫然，其中能源煤、焦煤全年营收同比区别-8.47%/-24.20%，扣非归母净利润同比-26.21%/-73.12%。插足2026年一季度，受益于煤价环比回升，能源煤营收同比+3.20%，焦煤营收降幅收窄至-1.81%。但受本钱刚性及价钱同比仍偏弱影响，扣非净利润仍区别下滑9.62%和25.96%。刻下煤价上行驱动正渐渐强化，入口煤价倒挂握续，国内供给端受山西长治沁源县煤矿事故影响，安监规模扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期升温。后续跟着煤价传导渐渐到位及迎峰度夏需求开释，板块盈利改善可期。

资源主权不休下的煤炭稀缺性溢价握续收场。煤炭看成周期资源品，价钱由供需关系决定，而政策为核心扰动项。刻下国外供给端呈现趋势性收紧，其中印尼通过配额审批、内贸保供及出口管制等政策组合拳，握续压制出口弹性。澳洲、好意思国等主要出口国新增产能有限，全球海运能源煤生意量已插足收缩通说念。需求端短期内则有望迎来被迫替代，地缘粗心导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要消耗区域或增多煤电需求。随日耗普及补库需求渐渐开释，在供给表里双缩与需求替代共振下，价钱核心上移详情趣增强。恒久来看，在资源主权不休强化的布景下，其稀缺性溢价有望推动板块价值握续重估。

■行情追溯：

5月9日-5月22日上证指数下落1.6%，创业板指数上升3.75%，公用事迹指数下落1.1%，跑赢上证综指0.5pct，环保指数下落4%，跑输上证综指2.4pct。

■市集信息追踪：

1）能源煤价钱追踪：根据iFind数据，扬弃2026年5月20日，环渤海能源煤详尽平均价钱（5500K）报收于704元/吨，较2026年5月7日上升2元/吨。国产煤方面，扬弃2026年5月22日，秦皇岛港能源末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于715元/吨，较2026年5月8日上升2元/吨。入口煤方面，扬弃2026年5月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于929元/吨，较2026年5月8日下降5.94元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于973元/吨，较2026/5/8下降10.53元/吨。

2）电价追踪：根据江苏省电力往复中心数据，2026年5月，江苏靠拢竞价往复成交电价338.07元/MWh，较标杆电价下浮13.54%，环比上升8.08%。根据广东省电力往复中心数据，2026年5月，广东省月度中恒久往复详尽价483.43元/MWh，较标杆电价上浮6.72%，环比上升29.80%。

3）自然气价钱追踪：根据英为财情数据，扬弃2026年5月21日，荷兰 TTF 自然气期货价钱报收于50欧元/兆瓦时，较2026年5月7日上升15.76%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于19好意思元/百万英热，较2026年5月7日上升10.92%。

■行业动态：

1）国务院公布《中华东说念主民共和国矿产资源法实施条例》

2026年5月9日，国务院常务会议审议通过《中华东说念主民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。5月15日，国务院总理李强签署国务院令（第839号）发达公布，自2026年6月15日起推行。条例共8章79条，旨在保障改造后的矿产资源法灵验实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质地发展，保障矿产资源安全。主要本体包括：完善矿业权轨制，对矿业权的设立、出让、续期、转让等作出具体规矩；细化矿产资源勘查、开采联系轨制；明确采矿权东说念主是矿区生态建立的背负东说念主；完善矿产资源储备和救急轨制，对战术性矿产资源居品储备、产能储备和产地储备联系轨制作进一步细化。

2）国务院对于引申常住地提供基本全球管事的实施观点（国发〔2026〕11号）

国务院于2026年5月22日发布《国务院对于引申常住地提供基本全球管事的实施观点》（国发〔2026〕11号），建议由常住地提供基本全球管事，渐渐铲除基本全球管事与户籍挂钩要素，促进未落户常住东说念主口与户籍东说念主口同等享有基本全球管事。重心任务包括：加强随迁子女西宾保障，学龄东说念主口流入多的城市政府作念好存量学位资源挖潜和整合利用；完善住房保障体系，将农业转动东说念主口纳入城镇住房保障规模；强化社会保障轨制保障，推动城乡住户养老保障向常住地参保转变；优化基本医疗卫生管事，鼓吹常住地住户均等享有基本全球卫生管事等。

3）国度发展改造委、财政部印发《鼓吹生态详尽抵偿实施决策》

2026年5月18日，经国务院同意，国度发展改造委、财政部连合印发《鼓吹生态详尽抵偿实施决策》（发改振兴〔2026〕697号）。生态详尽抵偿是统筹行使各样生态抵偿政策加强重心区域和重要生态系统保护、激勉生态保护主体内生能源的灵验方式，对筑牢国度生态安全樊篱、促进区域互助发展、鼓吹共同裕如具有重要道理。决策旨在普及生态保护抵偿详尽效益，推动重心区域和重要生态系统保护。

4）四部委连合印发《对于促进东说念主工智能与能源双向赋能的行动决策》

2026年5月8日，国度发展改造委、国度能源局、工业和信息化部、国度数据局连合印发《对于促进东说念主工智能与能源双向赋能的行动决策》。该决策聚焦保障算力模范安全可靠的能源供给、推动算力模范绿色低碳转型、促进算力电力高效经济协同等部署了29项重心任务，构建东说念主工智能与能源双向赋能、深度交融的发展新格式。决策建议统筹大型新能源基地与国度算力要害斟酌布局，探索百万千瓦级东说念主工智能算力模范与配套能源系统协同建设，聘请具备条件的地区开展算电协团结体化试点。

■投资组合：具体推选所在，宽宥商量国投证券环保公用团队。

■风险领导：政策鼓吹不足预期，样式投产程度不足预期，需求不足预期，大额解禁风险，补贴下降风险，居品价钱下降不足预期。

1.专题研究

1.1.煤炭行情追溯

扬弃2026年5月22日，沪深300指数上升4.65%，煤炭指数跑赢大市，煤炭指数上升12.28%。申万31个一级行业分类板块中，煤炭涨幅处于第7名。

1.2.煤炭2025&2026年Q1功绩总结

2025年煤价核心回落，煤炭板块营收利润下滑。根据Choice数据，煤炭板块2025年实现营业收入12349.51亿元，同比-12.71%；实现扣非后归母净利润987.28亿元，同比-33.1%。插足2026年，跟着产量开释及基期效应影响，一季度营收同比转正，实现营业收入3720.91亿元，同比+2.24%；但因煤价同比走弱及部分本钱要素攀扯，盈利建立滞后，实现扣非后归母净利润252.46亿元，同比-11.61%。

分煤种看，2025年能源煤、焦煤区别实现营业收入9429.85/2445.87亿元，同比-8.47%/-24.20%；实现扣非后归母净利润971.19/52.49亿元，同比-26.21%/-73.12%。2026年第一季度区别实现营业收入2993.51/385.46亿元，同比+3.20%/-1.81%；实现扣非后归母净利润236.27/15.80亿元，同比-9.62%/-25.96%。

能源煤：2026年煤价核心上移，盈利改善可期。2025年秦皇岛港5500混煤月度均价为697元/吨，较2024年-18.56%，价钱下落对利润的冲击大于收入。2026Q1煤价环比回升，营收同比转正，但价钱同比仍小幅走弱，重复本钱刚性，盈利建立滞后。后续跟着煤价传导渐渐到位及迎峰度夏需求开释，盈利改善可期。

焦煤：供给端再添扰动，价钱具备上行弹性。2025年下流钢铁握续低迷，焦煤价钱经历深度回调，利润端降幅显贵。2026Q1随价钱同比回升，功绩降幅大幅收窄。插足5月，山西长治沁源县煤矿事故发酵，安监规模进一步扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期强化，焦煤价钱弹性有望进一步开释，推动盈利握续建立。

1.3.煤炭价钱与供需追溯

国外供给冲击重复气转煤需求，煤价预期进一步抬升。1-2月，印尼矿商因产量配额大幅削减而暂停现货煤炭出口，煤价运行上行。3月，中东地缘粗心升级，霍尔木兹海峡航运受阻，卡塔尔LNG恒久停产，全球能源生意流重构。国际油气价钱大幅飙升带动潜在气转煤需求，海表里煤价握续走高，口岸5500大卡能源煤价钱达到830元/吨。

供给端，2026年1-4月原煤产量15.84亿吨，同比-0.1%。入口方面，1-4月能源煤入口1.06亿吨，同比-9.06%，4月单月入口2178万吨，同比-24.7%。

需求端，1-3月能源煤累计消耗量10.80亿吨，同比+3.34%，增速显贵高于供给端。其中，因工业用电普及及表象替代平缓支握，电煤需求稳步回升，1-3月火电发电量同比+3.59%。煤化工受益于煤油价差扩大景气延续，1-3月耗煤同比+14.27%。建材与冶金用煤则受需求攀扯，区别同比-8.33%/-2.45%。

焦煤供需紧均衡延续，价钱轰动。受下流需求偏弱及蒙煤入口大幅增长压制，1-4月真金不怕火焦煤入口0.44亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤入口约2642万吨，同比+68.3%，焦煤价钱举座呈轰动走势。5月22日，山西长治沁源县发达峪煤业发生特别紧要瓦斯爆炸事故（产能120万吨，主产低硫主焦煤），沁源县全县25座煤矿（所有产能2560万吨）停产。山西省层面要紧要求全省系数煤矿开展为期3个月的自查自纠与安全大排查，供给端扰动对价钱变成一定支握。

资源主权不休下的煤炭稀缺性溢价握续收场。煤炭看成周期资源品，价钱由供需关系决定，而政策为核心扰动项。刻下国外供给端呈现趋势性收紧，其中印尼通过配额审批、内贸保供及出口管制等政策组合拳，握续压制出口弹性。澳洲、好意思国等主要出口国新增产能有限，全球海运能源煤生意量已插足收缩通说念。需求端短期内则有望迎来被迫替代，地缘粗心导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要消耗区域或增多煤电需求。随日耗普及补库需求渐渐开释，皇冠体育世界杯中国官网首页在供给表里双缩与需求替代共振下，价钱核心上移详情趣增强。恒久来看，在资源主权不休强化的布景下，其稀缺性溢价有望推动板块价值握续重估。

2.行情追溯

5月9日-5月22日上证指数下落1.6%，创业板指数上升3.75%，公用事迹指数下落1.1%，跑赢上证综指0.5pct，环保指数下落4%，跑输上证综指2.4pct。

5月9日-5月22日，从细分子行业来看，环保板块中，固废解决板块下落5.58%，水务及水解决板块上升1.06%，大气解决板块下落10.56%，环保开发板块下落1.71%，环境详尽解决板块下落2.39%；公用事迹板块中，火力发电池块上升2.99%；水力发电池块下落1.93%，风力发电池块下落4.19%，光伏发电池块下落2.41%，燃气板块下落1.28%，热力管事板块上升1.74%，电能详尽管事板块下落3.47%。

煤炭板块，涨幅靠前的区别为辽宁能源、淮河能源、新大洲A、新集能源；。跌幅靠前的有江钨装备、华阳股份、平煤股份、陕西黑猫、安泰集团、大有能源、物产环能、潞安环能、宝泰隆、冀中能源。

环保板块，涨幅靠前的区别为京源环保、严牌股份、通源环境、森远股份、盛剑环境、国林科技、好意思埃科技、旺能环境、德林海、金达莱；跌幅靠前的有盈峰环境、景津装备、法尔胜、净水源、福龙马、万德斯、飞马国际、国中水务、复洁环保、高能环境。

公用事迹板块，涨幅靠前的区别为贵州燃气、京能电力、金房能源、大唐发电、胜通能源、金山股份、江苏新能、露笑科技、晋控电力、立新能源；跌幅靠前的有华电能源、水发燃气、晶科科技、川能能源、兆新股份、华银电力、德龙汇能、嘉泽新能、深南电A、百通能源。

行业估值下降。根据Choice数据，扬弃2026年5月22日，公用事迹（申万）PE（TTM）为21.76倍，PB（LF）为1.8798倍。

3.市集信息追踪

3.1.能源煤价钱追踪

根据iFind数据，扬弃2026年5月20日，环渤海能源煤详尽平均价钱（5500K）报收于704元/吨，较2026年5月7日上升2元/吨。国产煤方面，扬弃2026年5月22日，秦皇岛港能源末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于715元/吨，较2026年5月8日上升2元/吨。入口煤方面，扬弃2026年5月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于929元/吨，较2026年5月8日下降5.94元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于973元/吨，较2026/5/8下降10.53元/吨。

3.2.真金不怕火焦煤价钱追踪

根据iFind数据，扬弃2026年5月22日，京唐港主焦煤库提价为1413元/吨，较2026年5月8日下降10元/吨。产地价钱方面，扬弃2026年5月21日，山西高硫焦精煤竞价收报于1197元/吨，较2026年5月7日上升7元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于1479元/吨，较2026年5月7日上升18元/吨。

3.3.电价追踪

根据江苏省电力往复中心数据，2026年5月，江苏靠拢竞价往复成交电价338.07元/MWh，较标杆电价下浮13.54%，环比上升8.08%。根据广东省电力往复中心数据，2026年5月，广东省月度中恒久往复详尽价483.43元/MWh，较标杆电价上浮6.72%，环比上升29.80%。

3.4.自然气价钱追踪

根据英为财情数据，扬弃2026年5月21日，荷兰 TTF 自然气期货价钱报收于50欧元/兆瓦时，较2026年5月7日上升15.76%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于19好意思元/百万英热，较2026年5月7日上升10.92%。

4.上市公司动态

5. 行业动态

1）国务院公布《中华东说念主民共和国矿产资源法实施条例》

2026年5月9日，国务院常务会议审议通过《中华东说念主民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。5月15日，国务院总理李强签署国务院令（第839号）发达公布，自2026年6月15日起推行。条例共8章79条，旨在保障改造后的矿产资源法灵验实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质地发展，保障矿产资源安全。主要本体包括：完善矿业权轨制，对矿业权的设立、出让、续期、转让等作出具体规矩；细化矿产资源勘查、开采联系轨制；明确采矿权东说念主是矿区生态建立的背负东说念主；完善矿产资源储备和救急轨制，对战术性矿产资源居品储备、产能储备和产地储备联系轨制作进一步细化。

无间：https://www.gov.cn/zhengce/content/202605/content_7069679.htm

2）国务院对于引申常住地提供基本全球管事的实施观点（国发〔2026〕11号）

国务院于2026年5月22日发布《国务院对于引申常住地提供基本全球管事的实施观点》（国发〔2026〕11号），建议由常住地提供基本全球管事，渐渐铲除基本全球管事与户籍挂钩要素，促进未落户常住东说念主口与户籍东说念主口同等享有基本全球管事。重心任务包括：加强随迁子女西宾保障，学龄东说念主口流入多的城市政府作念好存量学位资源挖潜和整合利用；完善住房保障体系，将农业转动东说念主口纳入城镇住房保障规模；强化社会保障轨制保障，推动城乡住户养老保障向常住地参保转变；优化基本医疗卫生管事，鼓吹常住地住户均等享有基本全球卫生管事等。

无间：https://www.gov.cn/zhengce/content/202605/content_7069960.htm

3）国度发展改造委、财政部印发《鼓吹生态详尽抵偿实施决策》

2026年5月18日，经国务院同意，国度发展改造委、财政部连合印发《鼓吹生态详尽抵偿实施决策》（发改振兴〔2026〕697号）。生态详尽抵偿是统筹行使各样生态抵偿政策加强重心区域和重要生态系统保护、激勉生态保护主体内生能源的灵验方式，对筑牢国度生态安全樊篱、促进区域互助发展、鼓吹共同裕如具有重要道理。决策旨在普及生态保护抵偿详尽效益，推动重心区域和重要生态系统保护。

无间：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260522_1405365.html

4）国度发展改造委、国度能源局发布《对于有序推动多用户绿电直连发展商量事项的奉告》

2026年5月14日，国度发展改造委、国度能源局连合发布《对于有序推动多用户绿电直连发展商量事项的奉告》（发改能源〔2026〕688号），5月20日发达对外公布。多用户绿电直连是指风电、太阳能发电、生物资发电等新能源发电不径直接入全球电网，通过专用廓清和变电模范向多个用户供给绿电，实现供给电量明晰溯源和分派的模式。新建负荷可配套建设新能源电源组成多用户绿电直连样式，优先支握算力模范、绿色氢氨醇等新兴产业开展绿电直连。样式按照是否接入全球电网分为并网型和离网型两类。

无间：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260520_1405313.html

5）中国煤炭工业协会发布《2025煤炭行业发展年度诠释》

中国煤炭工业协会近日发布《2025煤炭行业发展年度诠释》，预测2026年煤炭消耗将小幅增长，供给保握较高水平，煤炭入口处于高位，加之刻下全社会存煤水平较高，预测全年煤炭市集供需将呈现总体均衡态势。2026年1月至3月，寰宇规上工业原煤产量达12亿吨，同比增长0.1%。3月份，秦皇岛港5500大卡能源煤中恒久协议价钱为682元/吨，环渤海口岸5500大卡能源煤现货平仓价753元/吨。4月以来，寰宇煤炭日均转念产量握续处于1250万吨以上的较高水平，寰宇统调电厂存煤达到1.9亿吨，可用32天，处于历史较高水平。

无间：

https://finance.sina.com.cn/money/bond/2026-05-11/doc-inhxnscv0611472.shtml

6）四部委连合印发《对于促进东说念主工智能与能源双向赋能的行动决策》

2026年5月8日，国度发展改造委、国度能源局、工业和信息化部、国度数据局连合印发《对于促进东说念主工智能与能源双向赋能的行动决策》。该决策聚焦保障算力模范安全可靠的能源供给、推动算力模范绿色低碳转型、促进算力电力高效经济协同等部署了29项重心任务，构建东说念主工智能与能源双向赋能、深度交融的发展新格式。决策建议统筹大型新能源基地与国度算力要害斟酌布局，探索百万千瓦级东说念主工智能算力模范与配套能源系统协同建设，聘请具备条件的地区开展算电协团结体化试点。

无间：https://www.cpem.cn/list/3/18019.html

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7）电力板块全线爆发，算电协同成最强干线

2026年5月19日，电力板块全线爆发，集体拉升掀涨停潮。上海电力、京能电力、华能蒙电、建投能源等批量涨停。行情引爆核心是国度级政策落地，四部委连合印刊行动决策，明确能源支握AI、AI赋能能源，"算电协同"被说起24次，"绿电"13次，算电协同发达上升为国度战术。中国信息通讯研究院预测，AI算力用电峰值需求超7000亿千瓦时，占全社会用电量的5.3%。

无间：

https://www.21jingji.com/article/20260519/herald/f729c1ff4e52ac363a62dafb7f530de1.html

6. 投资组合推选逻辑

具体推选所在，宽宥商量国投证券环保公用团队。

7. 风险领导

       政策鼓吹不足预期，样式投产程度不足预期，煤炭需求不足预期，大额解禁风险，补贴下降风险，居品价钱下降风险，入口煤冲击风险。

END

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商量东说念主（电话/微信）

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SAC执业文凭编号

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汪磊：S1450525050002

 卢璇：S1450525060004

徐奕琳：S1450525110003

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【分析师声明】

本诠释签字分析师声明，本东说念主具有中国证券业协会授予的证券投资接洽执业履历，奋发守法、敦厚守信。本东说念主对本诠释的本体和不雅点负责，保证信息开首正当合规、研究要领专科审慎、研究不雅点落寞公道、分析论断具有合理依据，特此声明。

【本公司具备证券投资接洽业务履历的证实】

国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督阻挡委员会核准，获取证券投资接洽业务许可。本公司偏激投资接洽东说念主员不错为证券投资东说念主或客户提供证券投资分析、预测约略建议等径直或迤逦的有偿接洽管事。发布证券研究诠释，是证券投资接洽业务的一种基本格式，本公司不错对质券及证券联系居品的价值、市集走势约略联系影响要素进行分析，变成证券估值、投资评级等投资分析观点，制作证券研究诠释，并向本公司的客户发布。

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